In der heutigen Analyse geht es um Teladoc.

Ärztliche Beratung online? Funktioniert das dauerhaft? Oder ist Teladoc eine "Corona Modeerscheinung"?

Teladoc ist laut eigenen Aussagen das weltweit führende Unternehmen, wenn´s um Telemedizin geht. Sprich wenn man sich online von einem Arzt behandeln lassen will ist Teladoc Ansprechpartner Nummer 1. Jedoch ist Teladoc außerhalb den USA noch relativ unbekannt, außer vielleicht bei einigen Wachstumsinvestoren. :)

Wie Teladoc diese Unbekanntheit in einen Vorteil verwandeln kann und welche umfangreichen Chancen aber auch Risiken ein Investment in Teladoc mit sich bringen könnte, erfahrt ihr in dieser Analyse. .

Hier mal n paar Keyfacts zu Teladoc:

Sektor	Gesundheit
Industrie	Medizin
Marktcap.	21,58 Mrd. $
Aktienanzahl	159 Mio.
Umsatzwachstum ø 5 J	69,85 %
Gewinnwachstum ø 5 J	52,92 %
Preis	122,00 €
ISIN	US87918A1051
Ticker	TDOC
Datum der Analyse	26.092021

Inhaltsverzeichnis

Unternehmensgeschichte

Teladoc, ein Unternehmen aus dem Gesundheitssektor, mit dem Fokus auf Telemedizin und virtuellen Gesundheitsdienstleistungen, wurde 2020 in Dallas gegründet. Mit seinem Geschäftsmodell, Patienten und lizensierte Ärzte, egal woher, zusammenzubringen, hatte Teladoc schon früh Erfolg. Natürlich gegen eine kleine monatliche Gebühr oder bei nicht Mitgliedern eine Pauschalgebühr. Wie wir später sehen werden, machen diese beiden Einnahmequellen immer noch einen großen Teil der Umsätze aus.

2007 hatte Teladoc bereits 1,000,000 Mitglieder. So wurde Teladoc auch immer bekannter und viele Unternehmen schlossen Verträge mit Teladoc um ihre Angestellten über Teladoc zu versichern. Dies hat sowohl Vorteile für die Unternehmen, als auch für die Patienten, wie wir bei den Chancen sehen werden. 2015 erfolgte dann der Börsengang an der New York Stock Exchange. In diesem Jahr begann Teladoc auch seine aggressive Übernahmestrategie stark voranzutreiben um das Umsatzwachstum von gut 70 % in den letzten 5 Jahren aufrecht zu erhalten. Teladoc erkannte schon sehr früh das gewaltige Potential, dass im Markt für Virtuelle Gesundheitsdienstleistung steckt. Teil von Teladoc´s Strategie und Haupttreiber des Umsatzwachstumes ist das Gegenteil der berühmten römischen Herrschaftsstruktur "Teile und Herrsche". Teladoc will jeden Konkurrenten schlucken und keinerlei Marktmacht abgeben.

2015 erwischte es als erstes BetterHelp, 2017 Best Doctors eine Firma für medizinische Beratung, 2018 den Ärztearbeitgeber Advance Medical, mit MédecinDirekt folgt 2019 das nächste Gesundheitsunternehmen, 01/2020 wurde InTouch Health übernommen und im August 2020 folgte die bisher größte Übernahme, Livongo Health für 18,5 Mrd. $.

Der Übernahme von Livongo, und auch der Expansionsstrategie, widmen wir uns später nochmal ausführlich.

CEO

Der CEO von Teladoc heißt Jason Groevic. Bevor Groevic 2009 den CEO Posten bei Teladoc übernahm, arbeitete er bei Oxford Health und später hatte er eine leitende Position bei WellPoint inne (heutiges Anthem). Nicht abzustreiten ist, dass er Teladoc von einem kleinen Startup, mit dem disruptiven Ansatz, die komplette Gesundheitsbranche auf den Kopf zu stellen, in eine knapp 22 Mrd. $ schweres Tech/Health Unternehmen, mit über 51 Millionen registrierten Mitgliedern, verwandelt hat. Natürlich ist die Startup Mentalität nicht verloren gegangen, denn Stand jetzt hat er seine Mission, dass "jeder den Zugang zur bestmöglichen Gesundheitsversorgung bekommen sollte, und zwar wo immer er/sie sich gerade aufhält", noch nicht erfüllt.

Auch hier haben wir einen CEO, der schon sehr lange in diesem Unternehmen tätig ist und dieses auch mit aufgebaut hat. Groevic verfügt ebenso über reichlich Erfahrung im Gesundheitssektor. Lediglich, dass er keine bedeutenden Aktienpakete an Teladoc hält ist schade, da dass für mich persönlich immer ein ganz großer Pluspunkt ist.

Umsatzübersicht Segment

Gesamtumsatz 2020: 1,09 Mrd. $

Die Diversifikation nach Umsatzsegmenten ist, wie bei StartUps/Smallcaps üblich, eher zentriert auf ein, zwei Bereiche. Jedoch bietet Teladoc einen sehr entscheidenden Vorteil, den auch Aktionäre sehr schätzen.

Schauen wir uns die Bereiche mal im Detail an.

• Wie man an dieser Graphik schön sehen kann verdient Teladoc sein Geld hauptsächlich mit "Access Fees", das sind nichts anderes als virtuelle Gesundheitsdienstleistungen, sprich dass, was Teladoc so innovativ macht. Die Online Behandlung (Telemedizin) von z.b. einem Gripalen Infekt. Das spannende an diesen Umsätzen ist das Abomodell dahinter, mit dem es Teladoc schafft eine wiederkehrenden Umsatzquelle zu errichten. Das gefällt jedem Aktionär und auch jedem Unternehmer. Wiederkehrende Umsätze schaffen Planungssicherheit und einen stabilen Cashflow.
  
• Der zweit größte Umsatzanteil wird durch die "Visit Fee" erwirtschaftet. Das sind Gebühren, welche pro Besuch des Patienten anfallen. Diese Gebühr wird entweder von den Versicherungen oder direkt vom Patienten gezahlt an Teladoc gezahlt.
  
• Auf den dritten und kleinsten Bereich entfallen immerhin noch knapp über 2% des Gesamtumsatzes. Hier bietet Teladoc seinen Kunden die Möglichkeit ihre Krankenakten elektronisch zu verwalten. Auch wird hier ein Nachrichtenzentrum und eine Anbietersuche angeboten, sowie die Möglichkeit seine Besuche zu planen. Diese ganzen Daten sind für Teladoc besonders spannend, da mit der Analyse der Daten ein Wettbewerbsvorsprung geschaffen werden kann, denn warum sollte man den Anbieter nochmal wechseln, wenn man doch schon alles an einem Ort hat?
  

Quelle: Teladoc Jahresbericht

Teladoc bekennt sich ebenfalls zum Abo Model. Das Unternehmen sieht viele nachvollziehbare Gründe in der Beibehaltung und Ausbau des Abo Models. So soll die operative Marge Mitte 60% liegen. Das ist normalerweise die Margenendliga mit Schwergewichten wie z.b. Facebook oder Microsoft. Wie auch wir Aktionär findet Teladoc den planbaren Cashflow aus Abo Umsätzen toll, auch weil das Geschäft dadurch skalierbarer und weniger kostenaufwändig wird. Auch sollen die Einnahmen aus dem Abo Model in Zukunft mehr als 80% betragen. Die Kündigungsrate soll im gleichem Atemzug aber auf unter 10% sinken.

Umsatzübersicht Länder

Das Geschäft von Teladoc ist Nordamerika lastig. Wobei der Großteil der Umsätze in den USA erwirtschaftet wird. Wie ihr mittlerweile wisst, bin ich persönlich eher ein Freund von Diversifikation, seis bei Geschäftsbereichen oder beim Umsatzland. Das hat den einfachen Hintergrund, dass es immer wieder zu lokalen Schwierigkeiten in einem der Absatzmärkte kommen kann und wenn die Umsätze sauber weltweit verteilt sind, fällt dies weniger schwer ins Gewicht.

Jedoch ist mir klar, dass das ein zu hoher Anspruch an ein Wachstumsunternehmen ist.

Quelle: marketscreener

Corona hat Teladoc nen dicken Boost gegeben. Alleine in den USA sind die Umsätze von 2019 auf 2020 mit fast 120% gewachsen. Wie schon eingangs erwähnt, ist Teladoc außerhalb den USA noch eher unbekannt, was auch das Umsatzwachstum von nicht mal 20% beweist.

Aktien4freedom Score

Der A4F - Score ist eine von mir entwickelte Möglichkeit eine Aktie, aufgrund mangelnder Qualität, bereits vorab zu identifizieren, sodass man sich die Mühe die Aktie zu analysieren sparen kann. Für mich wird eine Aktien, bei passendem Preis, ab einem Score von 75 % interessant.

Teladoc erreicht in meinem Aktien4freedom Score 39 von 100%. Den Score kurz zusammengefasst, kann man sagen, Teladoc ist ein Qualitätsunternehmen ohne finazielle Qualität, aber dazu später mehr.

Chancen

Jeder von uns musste schon mal zu Doc. Und wer kennts nicht? Die Arztpraxis total überfüllt, die Arzthelfer/innen schon total abgearbeitet und der Arzt, der sich eigentlich Zeit nehmen will oder sollte, muss Patienten schnell und im absoluten Stress behandeln, um überhaupt noch hinterher zu kommen.

Das zu ändern, ist Teladoc´s Mission.

• Hier kommt Teladoc mit seinem disruptivem Ansatz der Telemedizin ins Spiel, da hier die Ärzte selbst bestimmen können wen und vor allem wann sie die Patienten behandeln. Das hat für den Arzt den Vorteil, sich nicht selbst so abhetzen zu müssen und der Patient erhält möglicherweise eine bessere Diagnose von einem entspannten Arzt. Natürlich gibt es einige Krankheiten wo ein physisches Erscheinen von Nöten ist.
  

  

Bereits über 40% der größten Unternehmen der USA sind Kunden von Teladoc. Tendenz steigend.

• Wie schon ein paar Mal erwähnt sind die wiederkehrenden Umsätze aus dem Abo Model eine Chance für uns als potentielle Investoren. Als Aktionär und auch als Unternehmen gibt es nichts schöneres, als Umsätze die noch nicht da sind, die du aber schon wieder anderweitig verplanen kannst.
  

• Auch der neue US Präsident Biden könnte eine Chance für Teladoc sein, da mit seiner sozialpolitischen Einstellung ( mögl. Rückkehr von Obama Care) große Unternehmen ihre Mitarbeiter über Teladoc betrieblich versichern könnten. Das hat den Hintergrund, dass die Telemedizin für die großen Unternehmen um einiges kostengünstiger ist als eine reale Behandlung. Auch ist es für die Angestellten angenehmer sich die Termine vorab Online zu reservieren, da so die ewige Warterei wegfällt. Zwei Fliegen mit einer Klappe.
  

• Teladoc bietet außerdem eine Onlinebehandlung von chronischen Krankheiten an. Da kann ich aus persönlicher Erfahrung sagen, dass eine Online Behandlung sehr viel Sinn machen würden. Vor allem bei chronischen Darmerkrankungen, da die Termine beim Doc oft nur ein paar Minuten dauern, du aber deinen ganzen Tag umplanen must, um dann 2h im Wartezimmer zu sitzen.
  

  

  Wie ihr in dieser Grafik seht, bietet Teladoc auch noch viele weiter Dienstleistungen an.
  

• Die vielleicht größte Chance von Teladoc sind die sich ergebenden Netzwerkeffekte. So hat Teladoc seine Teleplattform selbst entwickelt. Auch die Wartung und Programmierung erfolgt alles internen. Außerdem hat Teladoc alle Patientenakten digital gespeichert. Das bietet nicht nur den Kunden den Vorteil, dass die Akten mit einem Klick abgerufen werden können, sondern so kann sich Teladoc einen unglaublich großen Burggraben mit Patientendaten aufbauen, diese analysieren und so in Zukunft möglicherweise neue Ärzte für ihre Plattform gewinnen. Hier kommt noch hinzu, das 92% aller Behandlungen via Telemedizin erfolgreich waren.
  

• Teladoc bietet, wie die nachfolgende Graphik zeigt, einen Lösungsansatz für ein Problem, welches auch politisch immer relevanter wird.
  

  

  Quelle: Ärztedichte in Deutschland
  

  Seit Jahren nimmt die Ärztedicht, vor allem im ländlichen Raum stark ab. Ältere Mitbürger müssen teilweise über 20km zum nächsten Hausarzt zurücklegen. Auch für uns jüngere und sowie digitalere Menschen wäre die Telemedizin besser in den Alltag integrierbar, als ein persönlicher Besuch beim Arzt. Vorausgesetzt das die zu behandelnde Krankheit das zulässt. Teladoc würde mit der Telemedizin dieses Problem lösen und zugleich unser bestehendes Gesundheitssystem sinnvoll ergänzen.
  

• Als letzte Chance sehe ich die aggressive Expansionspolitik die das Teladoc Management fährt. Wie ihr in der Graphik sehen könnt hat Teladoc seit dem IPO 2014 quasi alle Konkurrenten aufgekauft. Somit sichert man sich den Status als Nummer 1 der Telemedizin. Die letzte große Übernahme war Livongo, zu der komme ich aber bei den Risiken nochmal.
  

  

  Quelle: Jahresbericht Teladoc

• Als letzte Chance möchte ich auf die Aktionärsstruktur eingehen. Wie ihr in der Grafik sehen könnt, hält der ARK Investment Fond von Cathie Woods über 10% aller Teladoc Aktien. Der zweit größte Aktionär ist mit Vanguard ebenfalls eine sehr bekannte Fondgröße. Das zeigt, dass beide Fonds von der disruptiven Technik und dem disruptiven Ansatz von Teladoc überzeugt sind, sonst würden sie keine so hohen Positionsbestände aufbauen.
  

  

  Quelle: marketscreener
  
  
  

Risiken

Teladoc bietet sehr viel und auch vielversprechende Chancen. Leider auch an einige große Risiken geknüpft.

Als erstes fangen wir direkt mit der Übernahme von Livongo an. Die Übernahme wurde als Zusammenschluss (engl. Merger) vereinbart und kostet Teladoc ca. 18,5 Mrd. $. Eine Livongo Aktie kostete demnach 0,592 Teladoc Aktien + 11,3 $ Cash. An sich ist es sehr mutig als Unternehmen das gerade mal ca. 22 Mrd. $ wert ist, 18,5 Mrd $ für eine Übernahme auszugeben, das sind mehr als 3/4 der Marktkapitalisierung.

• Hinzu kommt, dass 70 - 90 % aller Merger scheitern, einfach weil die Zusammenschlüsse der Unternehmen nicht die erhofften Synergien bringen. Meistens treffen zwei völlig verschiedene Unternehmenskulturen aufeinander und das geht nur sehr selten gut.
  
• Was weiterhin gegen den Erfolg des Merger spricht ist, dass viele hohe Management-Mitarbeitet und der CEO von Livongo das Unternehmen nach Bekanntgabe des Merger verlassen haben. Das beeinflusst natürlich das Betriebsklima und die Motivation der Mitarbeiter negativ. Uns als Aktionäre sollte das ebenfalls aufhorchen lassen, da anscheinend der Glaube an das Unternehmen verloren gegangen ist. Wie sollen wir dem Unternehmen vertrauen, wenns nich mal das Management tut?
  

Das zweite Risiko ist meiner Meinung nach mindestens genauso groß. Hier sprechen wir über die finanzielle Situation von Teladoc. Da ergaben sich bereits beim Aktien4freedom Score Mängel.

• Durch die ganzen Übernahmen ist der Nettoverschuldung im Verhältnis zum Betriebsergebnis bei bereits 5,07 (unter 3,5 ist ok).
  

• Teladoc ist noch nicht profitabel. Ziel der Profitabilität ist das Jahr 2023. Ich bin kein Fan davon in Unternehmen zu investieren, welche keine Gewinne erzielen.
  

• Um die Übernahmepolitik und somit das Wachstum beizubehalten muss Teladoc also Geld aufnehmen. Denn organisch wächst Teladoc maximal im niedrigen einstelligen Bereich.
  

  

• 2020 betrugen die Zinsaufwendungen von Teladoc 60,49 Mio $. Durch die steigenden Inflation und die damit einhergehende Diskussion über steigende Zinsen ist alles andere als gut für Teladoc. Falls die Zinsen nur um einen Punkt angehoben werden verdoppelt sich der Aufwand für Teladoc mindestens. Leider hab ich keine genauen Angaben gefunden, zu welchem Prozentsatz Teladoc Geld aufnimmt. Die Graphik soll auch nur verdeutlichen, dass ein steigender Zinssatz und eine dauerhafte Inflation für Teladoc sehr gefährlich sind.
  

• Teladoc´s nicht Profitabilität hat noch einen weiteren Nachteil, da Banken, beim Blick auf die Bilanz von Teladoc höhere Sicherheiten und Zinsen verlangen als bei profitablen Unternehmen.
  

• Ein weiteres finanzielles Risiko stellen die über 14 Mrd. $ an Goodwill da, die sich durch die ganzen Übernahmen in der Firmenbilanz angehäuft haben. Zwar gibt es laut internationalem Steuerrecht ein Wahlrecht (ist kein muss) zur Abschreibung auf den Goodwill, trotzdem sind 14 Mrd. $ an Goodwill für ein Unternehmen das kein Geld verdient viel zu viel. Wenn der Goodwill abgeschrieben wird, was in der Regel bei einem Managementwechsel der Fall ist, ist Teladoc pleite.
  

Drittens wäre da die Verwässerung der Aktienanzahl, welche keinem Investor gefallen wird, da somit der Gewinn auf mehr Aktien aufgeteilt werden muss.

Quelle: Teladoc Jahresbericht

Klar die Übernahmen müssen auch finanziert werden. Da ist es einfach und auch kostengünstiger neue Aktien auszugeben, als sich den Kredit von der Bank zu holen. Wer in Teladoc investieren will, muss sich damit abfinden, dass seine Aktien wahrscheinlich noch eine weile Verwässert werden. Zumindest solange, bis dem Management die Übernahmeziele ausgehen.

Die Konkurrenten schlafen aber auch nicht. Mittlerweile haben auch einige große Versicherer wie z.b. Humana (beachte bitte einen möglichen Interessenkonflikt, da ich Aktionär von Humana bin) erkannt, dass in der Telemedizin gewaltig Potential steckt. Diese großen Versicherer haben gegenüber Teladoc den Vorteil, dass ihnen die Kunden bereits vertrauen und sie sich durch ihre Bekanntheit auch weniger Werbeausgaben für die Neukundengewinnung aufwenden müssen. Außerdem kann Teladoc diese Unternehmen zumindest nicht in naher Zukunft übernehmen.

Wie oben bei den Chancen schon erwähnt hat Teladoc eine 92%ige Erfolgsquote, jedoch wollen von den 46% aller Telemedizinpatienten in den USA nur 75% die Telemedizin weiter nutzen. Im Endeffekt heißt dass, das der Kundenstamm von Teladoc auf wackligen Füßen steht und keiner sagen kann, ob der Trend hin zur Telemedizin, durch Corona, nachhaltig ist.

Bewertung

Eine verlässliche Bewertung, was Teladoc Wert ist kann ich nicht abgeben. Sage ich offen und ehrlich.

• Meine normale und bevorzugte Methode das Discounted Cash Flow Modell ist hier nicht anwendbar, da Teladoc keine Free Cash Flow erwirtschaftet.
  
• Auch eine Bewertung anhand einem KGV Modell ist nicht möglich da Teladoc auch keine Gewinne macht.
  
• Die Standardbewertung von Wachstumsaktien mit einem Price-Earing-Growth-Ratio ist auch nicht möglich, da dazu ebenfalls Gewinne gemacht werden müssen und haltlose Prognosen bis ins Jahr 2023 will und werde ich nicht aufstellen.
  

Als einziger Bewertungsmaßstab für Wachstumsaktien bleibt somit das KUV übrig. Das KUV, aktuell, beträgt 11,1 und für 2021 (Prognose) 9,9. Ein Schnäppchen wäre Teladoc erst ab einem KUV von unter 1,5. Historisch gesehen ist Teladoc ebenfalls teuer. Wie im Aktien4freedom Score gezeigt, liegt das historische KUV bei 8,47. Aktuell sinds 11,1.

Das in Kombination mit der fehlenden Rentabilität und der hohen Verschuldung/hohen Goodwill, lässt die Aktien aber teuer und riskant erscheinen.

Hier noch einige Kennzahlen die ich mir immer anschaue:

Kennzahlenübersicht:
PEG Ratio aktuell	0,69
Unternehmenswert/Umsatz	27,1
EBIT Wachstum ø 5 J	56,01 %
Nettomarge 2021	-25,49 %
Eigenkapitalrendite	- %
Cashflow pro Aktie 2021	1,18 $
Verschuldungsgrad	5,07
Kurs Buchwert Verhältnis 2021	1,32

Fazit:

Teladoc ist ein sehr, sehr interessantes Unternehmen, dass in einem absoluten Zukunftsmarkt tätig ist. Auch das starke Umsatzwachstum (auch wenn es nicht organisch ist) finde ich beeindruckend. Für mich persönlich ist Teladoc jedoch nichts. Zum einen finde ich die finanzielle Situation des Unternehmens alles andere als stabil. Zum anderen tue ich mich sehr schwer herauszufinden, was das Unternehmen wirklich wert ist. Solange Teladoc kein Geld verdient und/oder seine finanzielle Situation, - und die Probleme, die sich wahrscheinlich durch den Merger mit Livongo ergeben werden, in den Griff bekommt -, deutlich verbessert, werde ich auch nicht einsteigen. Auch eine immer steigende Anzahl der Aktien gefällt mir überhaupt nicht.

Jedoch muss ich zugeben, dass mir Teladoc und die Idee und Innovation hinter dem Unternehmen sehr gut gefallen, wodurch ich Teladoc mal auf meine Watchlist gepackt habe. Da ich aber keine Preis oder fairen Wert für das Unternehmen ermitteln konnte, wird Teladoc dort vorerst auch bleiben.

Alles in allem kann man sagen, Teladoc ist ein Unternehmen mit ordentlich Potential und gewaltigen Chancen, aber auch Risiken, die mindestens genauso hoch sind. Bei einem aktuellen Preis von 122,00 € ( Stand 26.09.2021 ) stimmt das Chancen-Risiken-Verhältnis für mich persönlich einfach nicht.

Für Risikofreudigere Anleger die glaube, dass Teladoc alle Probleme lösen wird, wäre ein Aktiensparplan möglicherweise eine interessante Option.

Ich hoffe dir hat meine Aktienanalyse zu Teladoc gefallen :)

Ich wünsche dir noch einen schönen Tag und saftige Renditen!

Disclaimer

Ich habe den Beitrag nach bestem Wissen und Gewissen erstellt, kann jedoch die Richtigkeit der angegebenen Daten nicht garantieren. Es findet keinerlei Anlageberatung meinerseits statt. Dieser Beitrag dient einzig Informationszwecken und stellt keine Kauf oder Verkaufaufforderung dar. Aktiengeschäfte sind hochriskant und auch ein Totalverlust ist möglich. Ich übernehme keine Verantwortung für jegliche Konsequenzen und Verluste die entstehen.

Du bist selbst für deine Investitionsentscheidungen verantwortlich.

Ich selbst halte zum Zeitpunkt der Analyse keine Teladoc Aktien, also beachte bitte den möglichen Interessenkonflikt

Quellen:

• alleaktien.de/quantitativ
• marketscreener.com
• aktie.traderfox.com
• investing.com
• Teladoc Jahresbericht
• Ärztedichte Deutschland